金领速配中信建投黄文涛：二十届四中全会精神学习体会，新质领航，奋进“十五五”

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：中信建投证券研究

　　文|黄文涛刘天宇

　　1．五年规划总体思路的演变，体现了政策理念的与时俱进。增速目标逐渐柔性化，而创新、生态、安全等领域的约束则更突出。

　　2．《公报》把“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”提到表述的靠前位置，“新质生产力”首次纳入全会的规划框架。

　　3．经济发展更加重视 “质的有效提升和量的合理增长”，把“坚持有效市场和有为政府相结合”写入原则。

　　党的二十届四中全会于10月20日至23日在北京举行，全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。

　　本次四中全会的核心任务是审议《关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。依以往惯例，五中全会通常审议五年规划，今年改由四中全会承担。会议对未来五年发展作出了顶层设计、战略擘画，表明党中央对“十五五”规划的主要方向和重点任务已有较明确的路线图。预计《建议》全文将于近期正式发布。在此基础上，发改委将牵头起草“十五五”规划《纲要》，于明年两会审议并正式发布。

　　《公报》明确了“十五五”时期的历史定位为“基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，在基本实现社会主义现代化进程中具有承前启后的重要地位”。这一定位与此前“基本实现社会主义现代化”的2035年远景目标一脉相承，进一步体现了中央实现中长期发展目标的决心。

　　对未来5年我国形势的判断上，公报指出，“十五五”时期我国发展环境面临深刻复杂变化，我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期。但同时，中国特色社会主义制度优势、超大规模市场优势、完整产业体系优势、丰富人才资源优势更加彰显。近年来，全球地缘政治形势更加复杂严峻，中美长期竞争的格局短期难以扭转，因此，“十五五”期间将更加关注强化结构性韧性，释放长期发展潜力，而非追求单纯规模领先。预计“十五五”经济增速目标设置将较为灵活，更突出“提质增效”。

　　《公报》提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标：高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固。在此基础上再奋斗五年，到2035年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平，人民生活更加幸福美好，基本实现社会主义现代化。

　　《公报》把“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”提到表述的靠前位置，强调先进制造业是现代化产业体系的骨干，要求加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国。其中，深化战略性新兴产业和前瞻发展未来产业是重中之重。对于传统产业，则需要加速高端化、智能化、绿色化、融合化升级改造。

　　“新质生产力”首次纳入全会的规划框架。《公报》提出“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”。近几次五年规划中，科技创新地位始终突出。十九届五中将“科技自立自强”上升为战略支撑。二十届四中在此基础上升级“新质生产力”表述，并强化“教育科技人才一体推进”。中国目前在全球制造业版图中规模最大、产业链最完整、在若干新兴制造领域优势显著。与此同时，短板在于创新能力与高质量发展要求仍不匹配，发展不平衡不充分的问题仍存在，重点领域关键环节改革任务仍然艰巨，围绕关键核心技术与原始创新的攻关仍需加力。因此，“十五五”规划有望继续加码高技术与产业自立自强。

　　发展格局上，进一步强调“建设强大国内市场”，提出“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”。要求坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，其中，《公报》5次提到“民生保障”相关表述，表明内需和民生仍是宏观政策发力的重要抓手。

　　宏观政策方面，公报将“有效市场+有为政府”并置强调，提出政策要持续发力、适时加力。相较十四五《建议》偏向打造高标准市场体系，本次更突出市场与政府的互补分工与宏观治理效能，有利于理解后续在关键要素市场化与产业政策之间的政策组合。具体而言，关键词包括“深入实施提振消费专项行动”“落实企业帮扶政策”“兜牢基层三保底线” “强化食品药品安全全链条监管”等。

　　主要风险方面，对房地产的表述为“推动房地产高质量发展” ，对地方债务问题，表述为“积极稳妥化解地方债务风险”。我们认为，防范化解系统性风险将以制度化、工程化和前瞻性管理为核心，稳步实现地方政府债务风险出清。而将房地产表述放在民生保障板块，表明政府将继续多措并举构建房地产发展新模式，更加强调保障房建设和收储问题。

　　五年规划总体思路的演变体现了政策理念的与时俱进。“十一五”强调总量扩张与要素投入，“十二五”改为总量与结构并重，“十三五”以高质量发展和供给侧改革为核心，“十四五”提出了“2035长期增长目标、国家安全、数字化治理”的新范式。进入“十五五”，在延续上述主线的同时突出“质的有效提升和量的合理增长”，把“坚持有效市场和有为政府相结合”写入原则，进一步强调“新质生产力”和“强大国内市场”双支柱，并推进制度型开放、国家安全体系和能力现代化，作为迈向2035年的关键衔接安排。规划思路从“专题罗列”走向“理念、目标、抓手、保障”的闭环，增速目标逐渐柔性化，而创新、生态、安全等领域的约束则更突出。

　　总的来看，从“十三五”到“十五五”，创新驱动与高质量发展贯穿始终。发展格局经历新常态阶段、双循环阶段、统一大市场阶段的递进。科技板块表述从创新驱动走向科技自立自强，再到新质生产力。开放表述则是从更高层次递进为更高水平，再到制度型开放。安全与国防从军民融合、统筹发展和安全，演进到国家安全体系与能力现代化“三步走”路线。民生政策从脱贫攻坚与人口政策调整，延展到就业质量和社会保障，再推进到房地产和人口高质量发展导向。

　　（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）市场情绪存在转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）若经济金融化险进程不及预期，部分主体债务违约风险可能上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，中东地区形势紧张，国际局势仍处于紧张状态。